Российский рубль совершил впечатляющее возвращение в 2025 году, обогнав все другие основные мировые валюты и показав самый сильный годовой рост с 1994 года. По расчётам Bloomberg, рубль укрепился примерно на 45 % с начала года, торгуясь около 78 за доллар США и приближаясь к уровням, невиданным с момента эскалации конфликта на Украине в начале 2022 года. Несмотря на сохраняющиеся западные санкции и отрезанность от мировых финансовых рынков, такой скачок привлёк внимание экономистов, инвесторов и представителей власти.
Помимо валютного рынка, по спотовой доходности рубль вошёл в пятёрку самых прибыльных крупных активов в мире в этом году. Сильнее выросли только драгоценные металлы — платина, серебро, палладий и золото. Эта неожиданная устойчивость ставит под сомнение расхожее мнение, будто затяжные санкции и геополитическая изоляция неизбежно ослабят российскую валюту и дестабилизируют финансово-экономическую систему.
Одним из ключевых факторов силы рубля стало резкое падение внутреннего спроса на иностранную валюту. Западные санкции серьёзно ограничили доступ России к импорту, трансграничным потокам капитала и международной финансовой инфраструктуре. Хотя эти меры были призваны оказать экономическое давление, они одновременно сократили возможности для российского бизнеса и граждан конвертировать рубли в доллары или евро.
Из-за меньшего числа каналов для перевода денег за границу и сокращения объёмов импорта спрос на иностранную валюту упал. В результате рубль получил выгоду от искусственного дефицита: низкий спрос на доллары и евро поддерживает отечественную валюту, несмотря на ограниченную торговую среду.
Другим важным фактором стал жёсткий курс денежно-кредитной политики. Центробанк России сохранял рекордно высокую ключевую ставку почти три года, удерживая стоимость заимствований на высоком уровне для стабилизации рубля и сдерживания инфляции, вызванной санкциями и сбоями в поставках.
После первоначального шока от западных ограничений в 2022 году ЦБ резко поднял ключевую ставку с 9,5 % до 20 % в экстренном порядке, чтобы остановить отток капитала и восстановить доверие к рублю. Хотя позже ставку снижали по мере стабилизации, возобновившееся инфляционное давление заставило регулятора вновь ужесточить политику. К октябрю 2024 года ключевая ставка достигла пика в 21 %.
В декабре ЦБ снизил ставку на пять процентных пунктов — до 16 %, сигнализируя о постепенном отходе от кризисной политики. Однако даже после снижения российские процентные ставки остаются одними из самых высоких в мире. Это сделало рублёвые депозиты, облигации и другие активы крайне привлекательными для внутренних инвесторов, у которых мало альтернатив для размещения сбережений.
Высокие доходности эффективно компенсировали резидентам инфляционные риски и волатильность валюты, подкрепляя спрос на рубли и помогая закрепить ожидания в сильно ограниченной финансовой среде.
Поддержку рублю также оказывали прямые интервенции Банка России и Минфина. Власти продают валютные резервы, в частности китайский юань, а также золото из Фонда национального благосостояния. Эти продажи призваны компенсировать потери доходов от экспорта энергоресурсов и сгладить колебания на валютном рынке.
Поскольку европейский спрос на российские нефть и газ резко сократился, Москве пришлось переориентировать экспорт энергоносителей на Азию, часто по сниженным ценам. Это оказало давление на фискальные доходы и вынудило правительство чаще использовать резервы для балансировки бюджета. Одновременно контролируемые валютные продажи помогают избежать чрезмерного ослабления рубля, которое может усилить инфляцию и подорвать доверие населения.
Укрепление рубля говорит о том, что эти меры пока эффективны для стабилизации валюты, несмотря на суженную доходную базу.
Структура валютной системы России также изменилась. Исторически официальные курсы доллара и евро определялись торговой активностью на Московской бирже. Однако в июне 2024 года официальная биржевая торговля этими валютами была приостановлена, поскольку западные санкции всё чаще нацеливались на финансовую инфраструктуру России.
С тех пор Банк России устанавливает официальные курсы рубля, используя данные коммерческих банков. Методология опирается на внебиржевые межбанковские валютные операции, а не на прозрачную биржевую торговлю. Хотя такой подход позволяет оценивать валюту в условиях санкций, он вызывает вопросы о прозрачности, ликвидности и корректности установления цен.
Критики утверждают, что отсутствие полнофункционального рынка затрудняет оценку истинной стоимости рубля. Сторонники возражают, что система отражает экономические реалии в условиях санкций и обеспечивает стабильность в иной случае крайне волатильной среде.
Несмотря на впечатляющий рост, сила рубля не обязательно говорит о здоровье экономики в целом. Экономика России остаётся сильно ограниченной санкциями, нехваткой рабочей силы, технологической изоляцией и долгосрочными структурными проблемами. Рост был неравномерным и в основном обеспечивался госрасходами и отраслями, связанными с военным производством, а не потребительским спросом или частными инвестициями.
Более того, сильный рубль может создавать собственные проблемы. Укрепление валюты снижает конкурентоспособность экспорта и может сжимать доходы бюджета, выраженные в иностранной валюте. Для бюджета, который всё больше зависит от экспорта энергоресурсов и резервов, это создаёт тонкий баланс между валютной стабильностью и фискальной устойчивостью.
Недавнее снижение ставки ЦБ говорит о том, что политики осознают эти компромиссы и пытаются ослабить давление на заёмщиков, не вызывая новой волны инфляции или оттока капитала.
В конечном счёте рост курса рубля носит столь же символический характер, сколь и экономический. В год, отмеченный продолжающимся геополитическим противостоянием, показатели валюты дают Москве нарратив устойчивости и адаптации. Оказавшись доходнее мировых аналогов и составив конкуренцию драгоценным металлам, рубль опроверг прогнозы о коллапсе и показал способность жёстко управляемой экономики стабилизироваться под экстремальным давлением.
Окажется ли эта сила долговечной, остаётся неясным. Многое зависит от траектории санкций, энергетических рынков, инфляции и способности России поддерживать жёсткий денежный и фискальный контроль. Однако сейчас самый сильный рост рубля с 1994 года служит ярким напоминанием: экономические результаты в условиях санкций редко бывают прямолинейными — и часто полны противоречий.
