Согласно задумке ФРС на долгосрочную перспективу валютное стимулирование должно продолжаться до тех пор, пока экономика не станет достаточно сильной, чтобы обходиться без него. Это была, так называемая, «передача эстафеты», при которой крепнущая экономика переняла бы эстафету у валютного стимулирования в качестве катализатора роста.
Проблема в том, что всё происходит несколько иначе. Валютное стимулирование, предельная полезность которого постоянно убывает, и которое вызывает нежелательные побочные эффекты, стали сворачивать в то время, когда экономика, похоже, ещё не достаточно окрепла, так и не сумев пока выйти из вялотекущего 2-процентного роста. [blockquote_fact]Сюда добавляются различные перипетии на рынке акций, включая переоценку, избыток быков, стагнирующие экономики стран Европы, замедление Китая и проблемы с национальной валютой на многих развивающихся рынках. [/blockquote_fact]
Основные преграды на пути к восстановлению и росту заключаются в следующем:
1. Кажущееся укрепление экономики во втором полугодии 2013 года не имело под собой прочных оснований и не может продолжаться в текущем году. По большей части это укрепление стало возможно за счёт нежелательного увеличения запасов и рост объёмов внешней торговли. Рост потребления среди населения в основном финансировался за счёт снижения нормы сбережения, в то время как доходы, остающиеся в распоряжении домохозяйств, продолжали сокращаться. В лучшем случае темп роста сохранится на уровне двух процентов и даже это ничтожно мало при сворачивании стимулирования.
2. В отличие от оценки согласованного прогноза, мы считаем, что рынок сильно переоценён. Большинство ожидает, что в 2014 году операционный доход по акциям, входящим в S&P 500 составит 120 долларов за акцию, что даст соотношение цены и прибыли на уровне 14,8, что якобы соответствует прошлым показателям. Однако средний долгосрочный показатель соотношения цены и прибыли на уровне 15 рассчитан на основании показателей расходов прошлых периодов по данным GAAP-отчётности, нежели на основании данных о будущих операционных расходах. По расчётам компании Ned Davis Research доходность акций в 2014 году с учётом поправки на цикличность составит порядка 81 доллара за акцию, что даст соотношение цены и прибыли в размере 21,9, что на целых 46 процентов выше, чем долгосрочное среднее. Также можно отметить, что в 2007 году прогнозное соотношение цены и прибыли было примерно таким же, как и сейчас, что не помешало рынку обвалиться на 50 процентов. Более того, соотношение общей стоимости рынка и ВВП сейчас самое высокое за весь послевоенный период, исключая конец 90-х, пришедшийся на пузырь доткомов.
3. На рынке царят бычьи настроения, как никогда раньше. По данным исследования поведения инвесторов доля быков среди них сейчас самая высокая за последние 25 лет, размер маржинальной задолженности по отношению к ВВП также бьёт все рекорды. Забавно, но ожидания от рынка на предстоящий год почти единодушно в пользу бычьего тренда.
4. Сворачивание стимулирования отрицательно скажется на рынке акций. Рынок взлетел, когда началась первая фаза стимулирования, и начал сдавать, когда она закончилась. То же самое произошло в ходе второй фазы. На третьей фазе стимулирования рынок снова вырос, а её завершение будет равносильно ужесточению денежной политики, что не сулит ничего хорошего для рынка акций.
5. Экономика Китая начала замедляться, усугубляя и без того серьёзные проблемы с кредитованием, что лишает Китай выбора в способах выхода из сложившегося положения. Замедление, в свою очередь, сказывается на мировом рынке товаров, которые активно экспортируют развивающиеся рынки, и где тоже наблюдаются проблемы с национальной валютой из-за оттока средств. Замедление мировой экономики или рецессия, скорее всего, станут препятствием для восстановления и экономики самих США.
[blockquote_fact]Общая картина, таким образом, очень схожа с тем, что мы наблюдали в начале 2000-х и в конце 2007 года, когда согласованный прогноз тоже был стабильно оптимистичным и предсказывал рост. Риск существенного падения рынка мы оцениваем как[/blockquote_fact]
Все эти риски действительно имеют место быть. Но в действительности парадоксально, но проблемой для ФРС является экономический рост. В публикации сказано, что сворачивание QE началось в условиях 2% роста. Не совсем. В IV квартале прошлого года рост в США (по памяти) вышел на все 3,6%. Фондовые рынки воспряли и пошли в отрыв. Но разве в погоне за краткосрочной прибылью они учитывают то, что в случае активизации роста, кредитования, скорости обращения денег и инфляции (даже статистически заниженной), ФРС вынуждена будет не только сворачивать QE, но и приступить к продаже казначеек со своего баланса? А это вызовет рост % ставок, падение цен на казначейки и ухудшение баланса самой ФРС. Цены на активы (ценные бумаги и недвижимость) упадут. А это риск фондового краха, т.к. корпоративные балансы ухудшатся из-за роста стоимости стоимости кредитования. Поэтому то что делает ФРС сейчас это все равно, что давить на тормоз и газ одновременно. QE (денежный наркотик) сокращается, но ещё долго будет продолжаться, чтобы максимально оттянуть этот роковой момент продажи казначеек ФРС-мой. ФРС снижает цели по безработице и т.д. На самом деле, думается, ФРС боится сильного экономического роста. А виноватыми назначены развивающиеся рынки, которые на самом деле только укрепятся от девальвации нацвалют. Проблема опять же в том, что спекулятивный рынок поверил в рост экономики США, не отдавая себе отчет, что с финансовой точки зрения он катастрофичен. Но фундаментальные рыночные силы нельзя обмануть. И в этом главное противоречие — искаженная картина рынка требует кризиса, а корпорации которые управляют правительствами развитых стран и их объединений, пытаются его оттянуть из политических соображений. Страшно в конце концов другое — глобальный кризис можно преодолеть совместными усилиями всего мира, признав конечно кое-кого банкротами, или простив долги. Страшно то, что есть силы среди глобалистов, которые продвигают ендшпиль — конец игры. Страшно то, что нынешняя глобальная элита стремится заменить человека машиной, а человечество лишить доминирования над машинами, лишить человечество мечты к социальному прогрессу и справедливости. Это грязная возня. Но если объединенное человечество, которое постоянно раздирается глобальной элитой, предложит справедливые правила игры и развития, то можно части этой элиты дать шанс выжить. По мысли некоторых комментаторов это может быть переход от создания через механизм фракционных резервов необеспеченных денег банками к системе обеспеченных и контролируемых международных сообществом национальных или коллективных денег, от госдолгов и системы казначеек к займам социальных и благотворительных фондов. В качестве примирения человека с машиной может быть рассмотрен предельный размер доли финансового сектора в глобальной прибыли, повышение роли снижения цен (повышения покупательной способности денег) в мировом экономическом развитии. Пока уму не поддается, но снижение цен (благо для всех), является главной проблемой для получения краткосрочной прибыли. Надо понять, что лишить капитализм кризиса, уже значит отказаться от него. Необходимо перенести акцент на ответственное глобальное экономическое взаимодействие, увязывающее рост производительности труда с ростом социального благополучия, а не только с краткосрочной прибылью. Такие мысли доминируют в комментариях на английском к этому и другим материалам.